深耕驾考系统业务,多重优势铸就绝对龙头地位
   
多伦科技是国内驾驶人培训考试系统龙头企业,产品已在全国近1000个考试及训练场使用,市场占有率第一并遥遥领先。公司是驾考行业先行者及推动者,通过完善的产品线,及时可靠地服务以及多年成功案例所带来的品牌效应等优势构筑企业高壁垒,确保持续领先。多重优势铸就了多伦过往优秀业绩,在2012-2015年,营收复合增速达29%,归母净利润复合增速高达60%。
   
驾考系统行业持续高景气度,科目三业务将成为新增亮点
   
受益于居民生活水平提高等因素,驾驶员培训考试迎来了高速增长,需求端的旺盛加大了考场需求,推动社会化考场建设政策的推出则推动了考场的建设供给,而电子化考试等政策的推出也加大了对驾考系统的需求,因此驾考系统市场在综合作用下将维持高景气度发展,随着科目三系统电子化的迅速推广,该业务将成为公司业绩持续增长的新亮点。
   
驾培市场空间年均可达千亿元,公司多方并举积极拓展相关市场
   
需求持续推动,驾驶员培训市场相较考试市场更为广阔,年均可达千亿元,因此多伦积极顺应政策指向,多方并举以切入广阔的下游驾培市场:1.设立沧州华通,向参加“科目三”路考的学员提供考前适应性陪练服务;2.政策推动下计时培训车载系统需求持续向好,公司的计时培训系统早在2011年便已在抚顺应用,充分抢占了市场先机;3.在驾考系统的基础上针对性的推出培训系统,给教练车装自动化评判设备,并在其基础上推出“多伦学车”综合应用云平台,利用O2O方式向行业参与方提供全方位信息服务;4.驾驶模拟器随着政策推动及逐步被认可,有望成为驾校标配。
   
卡位驾考入口,布局智能驾驶、车联网等车辆驾驶服务新蓝海
   
多伦科技凭借持续领先的市场占有率可以实现对驾驶培训考试入口的充分卡位,为后续新业务的尝试奠定基础。与汽车驾驶最为密切相关的车联网,辅助驾驶等前沿业务潜力巨大,公司有望凭借技术研发、产品生产、渠道销售等多方面能力切入相关市场领域,为公司未来发展打开空间。
   
首次覆盖,给予“买入”评级
   
预计公司2016-2018年营收分别为8.77亿元,11.33亿元,15.37亿元,归母净利润分别为3.64亿元,4.7亿元以及6.42亿元,EPS为1.76元,2.28元,3.1元,对应当前股价PE为47倍,36倍,27倍。计算机行业当前平均估值在60倍左右,考虑到公司主营业务扎实可拓展性强,下游驾培市场空间较大,未来布局智能驾驶、车联网新业务极具想象空间,我们认为公司合理估值区间在60-70倍,对应目标价为105.6-123.2元。首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:科目三电子化进程低于预期;社会化考场推进进程低于预期;多伦学车云平台推广速度不及预期。